Hliník zdražil, Alcoa vydělává miliardy. Proč jsou akcie stále tak levné?
Alcoa právě zveřejnila rekordní čtvrtletní tržby kolem 4 mld. USD, upravená EBITDA se za tři měsíce více než zdvojnásobila a firma zároveň rozjíždí akvizici za 4,1 mld. USD, která z ní má udělat největšího nezávislého producenta hliníku na západní hemisféře. Akcie se přesto obchoduje s P/E kolem 11, tedy s valuací, která zdaleka nedosahuje úrovní z minulých cyklů. Trh buď přehlíží kvalitu toho, co se ve firmě děje, nebo naopak správně tuší, že současné zisky jsou jen dočasným vrcholem cyklu, po kterém přijde návrat k nižším maržím a vyššímu dluhu.
Klíčové body
EBITDA 313 vzrostla na 901 mil. dolarů: Upravená EBITDA se meziročně téměř ztrojnásobila, hlavně díky vyšší realizované ceně hliníku a restartům dřív odstavené kapacity.
Akvizice South32 za 4,1 mld. dolarů: Implikovaná hodnota podniku dosahuje až 5,6 mld. dolarů, tedy přibližně 6,8násobku „through the cycle" EBITDA, což je srovnatelné s valuací Rio Tinto.
2,6 mld. dolarů nové dluhopisy: Financují hotovostní část akvizice, cílová finanční páka po uzavření je 2,0násobek čistého dluhu k EBITDA.
P/E kolem 10,8, EV/EBITDA kolem 6,3x: Levnější než Rio Tinto, ale stále není v extrémně levném pásmu, do kterého se Alcoa dostávala v minulých slabých letech cyklu docela pravidelně.
Pokles ceny hliníku o 20-30 % by mohl srazit EBITDA o 1,3 až 2,1 mld. dolarů: Ukazuje, jak citlivá je celá investiční teze na jedinou proměnnou, kterou firma nekontroluje.
Jak firma skutečně vydělává peníze
Alcoa $AA je integrovaný producent napříč celým hliníkovým řetězcem.
Ekonomika je v každém kroku jiná:
Bauxit: nízkomarginová vstupní surovina. Hodnota vzniká hlavně díky nízkým těžebním nákladům a blízkosti k vlastním rafineriím.
Alumina (oxid hlinitý): citlivá především na cenu energie a na takzvaný API index (Alumina Price Index), který se chová volatilněji než samotná cena hliníku.
Primární hliník: vzniká tavením v elektrolytických pecích, tzv. smeltrech. Právě tady se koncentruje největší marže i největší citlivost na cyklus, protože klíčovým vstupem není bauxit ani alumina, ale elektřina. Výroba jedné tuny hliníku vyžaduje přibližně 14 800 kWh, takže energie tvoří třetinu až polovinu výrobních nákladů.
Alcoa $AA proto koncentruje tavicí kapacitu v lokalitách s levnou vodní energií, konkrétně v Kanadě, Norsku a Brazílii. Podle dat Wood Mackenzie se díky tomu pohybuje v levnější polovině globální nákladové křivky, i když zdaleka ne na jejím dně, kde sedí dotované smeltry v Perském zálivu.
Z tohoto uspořádání plyne klíčová vlastnost celého podnikání: zisk Alcoa se může dramaticky měnit i bez jakékoli změny objemu výroby. Stačí, aby se pohnula cena hliníku nebo aluminy, a marže se rychle přelijí do EBITDA, která tak dokáže v jednom čtvrtletí klesnout pod 300 mil. USD a o rok později vystoupat přes 900 mil. USD, aniž by firma vyrobila výrazně víc kovu.
Proč právě teď rostou zisky tak razantně?
Přesně tuhle dynamiku ukázal poslední rok. Ve druhém čtvrtletí 2025 firma reportovala upravenou EBITDA pouhých 313 mil. USD, poškozenou nízkými cenami hliníku i aluminy a americkými dovozními tarify na kanadský hliník. Ve druhém čtvrtletí 2026 dosáhla upravená EBITDA 901 mil. USD, tedy téměř trojnásobku, a segment hliníku samotný vykázal rekordní upravenou EBITDA 1,1 mld. USD s marží 32,3 procenta.
Hlavní příčiny:
Vyšší realizovaná cena kovu. V prvním čtvrtletí 2026 dosáhla přibližně 4 209 USD za tunu proti 3 213 USD o rok dříve, tedy nárůst kolem 31 procent, tažený i vyšší americkou prémií po zvýšení tarifů podle sekce 232 na 50 procent v červnu 2025.
Restarty dřív odstavené kapacity ve španělském San Ciprián, brazilském Alumaru a norském Listě, které zvýšily dodávky.
Brzda na straně aluminy. Segment aluminy naopak zůstal pod tlakem kvůli výpadkům rafinerie Pinjarra v Austrálii po cyklonu Narelle, což vedlo ke snížení celoroční produkční výhledu na 9,5 až 9,6 mil. tun.
Čtvrtletí | Tržby (mld. USD) | Upravená EBITDA (mil. USD) |
|---|---|---|
1Q25 | 3,35 | 855 |
2Q25 | 3,02 | 313 |
3Q25 | 3,00 | 270 |
4Q25 | 3,45 | 546 |
1Q26 | 3,20 | 595 |
2Q26 | 3,97 | 901 |
Firma tak stojí na dvou nohách: cyklicky vysoké ceně hliníku a operačním zlepšení díky návratu odstavené kapacity. Druhá noha je do značné míry opakovatelná i při nižších cenách, první závisí na trhu, který Alcoa sama nekontroluje.