AMD poprvé nad bilion dolarů | Weekend Intelligence #31

Týden, který začal rekordem na Nasdaqu a skončil opatrným ústupem, připomněl, že americké akcie a americké dluhopisy si letos nehrají do noty. Dlouhé sazby vystoupaly na úrovně, které trh dvě dekády neviděl, zatímco čipový sektor slavil další milník. V Evropě zůstala hlavním tématem farmacie a plán obnovy, který investorům nepřinesl konkrétní čísla.

Weekend Intelligence je exkluzivní analytický report, který vychází jednou týdně a je dostupný pouze členům Bulios Black. Členové ho dostávají automaticky každou sobotu ráno do e-mailu - v plné délce, včetně konkrétních scénářů a tržních implikací. Trvalý přístup k reportu získáte členstvím v Bulios Black.

30letý výnos nejvýš od roku 2004: výprodej dorazil i na komunální trh

Čtvrteční seance posunula dlouhý konec americké křivky do pásma, které trh neviděl dvě dekády. Výnos 30letého amerického dluhopisu se přiblížil 5,5 %, nejvýš od roku 2004, zatímco desetiletý přidal 10 bazických bodů na 5,21 %, nejvíc od července 2007. Bezprostředním spouštěčem byl další skok cen ropy, za ním stojí obavy z inflace a z dluhového zatížení vlád.

Podstatné je, kde přesně se tlak projevil: mezi pěti a třiceti lety. To není sázka na to, že Fed nechá sazby výš příští dva kvartály, ale požadavek vyšší kompenzace za držbu duračního rizika na roky dopředu. Prémie za dlouhou splatnost se vrací poté, co ji po většinu poslední dekády stlačovaly odkupy centrálních bank a poptávka penzijních fondů.

Trh práce přitom nedává důvod k ústupkům. Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti klesly na 197 tisíc, nejméně od července a blízko historických minim. Propouštění se nekoná, zaměstnavatelé si lidi drží - a jestřábí tón představitelů Fedu tím získal okamžitou důvěryhodnost. Naděje na rychlejší uvolňování se z křivky vytratila.

Nejzajímavější přelití se odehrálo na komunálním trhu. Výnos benchmarkových 30letých komunálních dluhopisů poprvé přinejmenším od roku 2011 překonal 5 %. U papíru osvobozeného od federální daně to pro investora v nejvyšším daňovém pásmu odpovídá zhruba 8 % zdanitelného výnosu - úroveň, jakou tato třída aktiv generaci nenabízela.

Druhou stranou obchodu jsou emitenti. Státy a města financují vodárny, školy a dopravní stavby právě v třicetiletém pásmu, takže každých 100 bazických bodů zdražuje financování projektů o miliardy dolarů napříč trhem. Následuje odklad emisí, přesun ke kratším splatnostem nebo tiché škrtání investičních plánů - efekt, který se v datech ukáže až s odstupem kvartálů.

Pro akcie je 5,21 % na desetiletém papíru především diskontní sazbou. Cena na úrovni 19násobku očekávaných zisků odpovídá výnosu zisků kolem 5,3 %, tedy prakticky nulové prémii proti bezrizikovému aktivu. Nejcitlivější jsou dlouhé peněžní toky - růstové tituly bez zisku dnes, utility a realitní fondy se zadlužením vázaným na dlouhý konec.

První signál obratu nepřijde z akcií, ale z ropy a z aukcí státního dluhu: uklidnění energetických cen a solidní poptávka v aukcích třicetiletých papírů by prémii stlačily zpět. Opačným směrem míří kombinace pevného trhu práce a dalšího zdražení energií. Dokud se dlouhý konec neustálí, valuace se budou přizpůsobovat jemu, ne obráceně.

Rovnováha, kterou trh hledá, je jednoduchá: jak vysoký reálný výnos dokáže ekonomika se 197 tisíci žádostmi o podporu unést, aniž by praskla nejzadluženější místa - komunální emitenti, kapitálově náročné utility a firmy refinancující dluh z éry nulových sazeb.

Novo Nordisk -7,7 %: plán obnovy bez čísel, která trh chtěl slyšet

Akcie Novo Nordisk se v pondělí v ranním obchodování propadly až o 7,7 % poté, co firma na Capital Markets Day v Londýně představila plán obnovy generálního ředitele Mikea Doustdara. Trh čekal kvantifikované prodejní a maržové cíle. Dostal závazek uvést do roku 2030 více než pět léků s potenciálem multiblockbusterů - tedy příslib, ne čísla.