Tržby presne podľa plánu, zisk nad očakávania – a akcia po výsledkoch aj tak klesla o ~5 % v obchodovaní po zatvorení burzy.
Prešiel som list akcionárom, finančné výkazy aj celý rozhovor s vedením. Toto ma zaujalo najviac 👇
━━━━━━━━━━
📊 ZÁKLADNÉ ÚDAJE
3. štvrťrok 2026, zverejnené 20. 10. 2026
✅ Tržby: 12,87 mld. USD (+11,8 % r/r), v súlade s odhadmi
✅ EPS: 0,87 USD vs. odhad 0,82 USD (+49 % r/r)
✅ Prevádzková marža: 34,6 % (pred rokom 28,2 %)
✅ Voľný peňažný tok: 2,88 mld. USD (pred rokom 2,66 mld.)
❌ Výhľad tržieb na Q4: 13,44 mld. USD vs. odhad 13,51 mld.
❌ Reklama 2026: ~2,7 mld. USD namiesto plánovaných 3 mld.
❌ Celoročný FCF znížený z 12,5 na 12,0 mld. USD
Rast tržieb sa spomaľuje štvrtý štvrťrok po sebe:
17,6 % → 16,2 % → 13,4 % → 11,8 % → výhľad 11,5 %
━━━━━━━━━━
🔍 ČO BEŽNÝ INVESTOR NEVIDÍ
1️⃣ Rast marže je čiastočne zdanlivý
Minuloročné výsledky zaťažil daňový spor v Brazílii (prevádzkový zisk nižší o ~400 mil. USD). Základ na porovnanie je preto nízky.
Vedenie samo priznáva, že marža prekonala plán najmä pre posun nákladov. Tie sa presunú do Q4, kde čaká maržu len 26 %.
2️⃣ Odkupovali akcie za ~75 USD
V Q3 odkúpili 63,9 mil. akcií za 4,8 mld. USD – najväčší štvrťročný odkup v histórii.
Priemerná cena ~75 USD. Dnes je akcia okolo 68,7 USD → vedenie nakupovalo drahšie, ako môžete kúpiť vy.
3️⃣ Na odkupy míňajú viac, ako zarobia
• Odkupy za 9 mesiacov: 10,8 mld. USD
• FCF za 9 mesiacov: 9,5 mld. USD
• Hotovosť: pokles z 9,0 na 8,2 mld. USD
• V Q3 nový dlhopis za 1 mld. USD, krátkodobý dlh z 1,0 na 2,5 mld.
Čistý dlh 7,1 mld. USD ma neznepokojuje. Tempo odkupov je však vysoké a v programe zostáva ešte 22,3 mld. USD.
4️⃣ EPS rastie rýchlejšie ako zisk
Čistý zisk +44 %, EPS +49 %. Rozdiel = odkupy (počet akcií −3,3 % r/r) a nižšia daňová sadzba (15,1 % vs. 18,1 %).
5️⃣ Celoročný peňažný tok je slabší, ako sa zdá
Odhad 12 mld. USD obsahuje jednorazových 2,8 mld. USD – odškodné od Warner Bros. Discovery za zrušenú fúziu (Q1).
Odhad najprv zvýšili z 11 na 12,5 mld., teraz ho znížili na 12 mld., hlavne pre kúpu nehnuteľnosti v Q4.
Netflix ju nešpecifikuje. Najpravdepodobnejšie ide o Radford Studio Center v LA (nepotvrdené) – podľa Bloombergu za ~400 mil. USD, predchádzajúci majiteľ ho v roku 2021 kúpil za 1,85 mld.
👉 Bez platby od WBD by bol FCF nižší než pôvodný plán.
6️⃣ Obsah je v účtovníctve lacnejší ako v hotovosti
• Odpisy obsahu +5,8 %, tržby +11,8 % → hlavný zdroj rastu marže
• Hotovostné výdavky na obsah +10,9 %
• Pomer hotovosť/odpisy: Q3 1,22×, 9 mesiacov 1,17×, celoročný cieľ ~1,1×
V Q4 sa teda výdavky buď výrazne spomalia, alebo sa cieľ zmení. Tu sa podľa mňa skrýva rozdiel medzi ziskom a peňažným tokom.
7️⃣ Kam smerujú peniaze
• Technológie a vývoj: +21 %
• Odmeny v akciách: +65 % (134 vs. 81 mil. USD)
• Investície do majetku: +69 %
• Marketing: +6 %, administratíva: +2 %
Prepustenie ~1 000 ľudí (6 %) teda nie sú plošné úspory – peniaze sa presúvajú do technológií.
8️⃣ V zahraničí sa spomalenie zrýchľuje
Rast tržieb bez vplyvu kurzov, Q3 2025 → Q3 2026:
🌍 EMEA: 15 % → 9 % (napriek partnerstvu s TF1)
🌎 Latinská Amerika: 20 % → 12 %
🌏 Ázia a Tichomorie: 20 % → 15 %
🇺🇸 USA a Kanada: 17 % → 11 % (vs. Q2 10 % mierne zrýchlenie)
Vedenie chválilo zahraničie a problém videlo v USA. Dáta ukazujú skôr opak – treba sledovať.
9️⃣ Reklama rastie rýchlo, ale je stále malá
+80 % ročne, no s 2,7 mld. USD je to ~5 % tržieb. Výpadok 300 mil. je pre výsledky malý, pre náladu trhu veľký.
Predplatné s reklamou zatiaľ prináša na člena menej ako bez reklamy, rozdiel sa však zmenšuje.
━━━━━━━━━━
🎙️ Z ROZHOVORU S VEDENÍM
✅ Sarandos: USA rastú, ale pomalšie, než by chceli. Kvalitné tituly áno, globálne hity nie. Preto prichádza Peter Rice (ex-Disney, Fox) ako nový šéf obsahu.
✅ Peters: prepúšťanie = revízia oblastí, kde firma rástla a investovala príliš rýchlo. CFO odmietol vyčísliť úspory na 2027.
✅ Ciele 2027 bez zmeny: dvojciferný rast tržieb, vyššia marža, rast FCF. Konkrétny výhľad v januári.
✅ V USA platia predplatitelia za hodinu sledovania najmenej zo všetkých streamingov – u niektorých konkurentov viac než 2×. Priestor na zdražovanie.
✅ Odchod zákazníkov medziročne klesol globálne aj v USA, aj po zdražení.
✅ India: sledovanosť +24 %, tržby ~+18 % bez vplyvu kurzov, rekord v nových platiacich členoch.
✅ Kiná: prvýkrát zverejnené tržby. La Bola Negra – vyše 69 000 USD na kino v USA, 2. najlepší cudzojazyčný film po Parazitovi.
✅ Licencie: Disney (všetkých 5 filmov Doba ľadová v top 10) a najväčšia dohoda s Globo v histórii.
✅ Náznak: doplnkové predplatné priamo v Netflixe. Zatiaľ nič oficiálne.
✅ Krátke videá a obsah od používateľov sú len pokusy, ~95 % výdavkov ide do hlavného biznisu.
✅ Predplatné s reklamou v 2027 v 15 nových krajinách, prvá vlna v marci.
━━━━━━━━━━
💰 OCENENIE
• Od začiatku 2026: −26 % (pred výsledkami)
• Od maxím 2025: takmer −50 %
• Cena: 68,69 USD
• P/E 21,0 vs. 5-ročný priemer 41,1 a medián odvetvia 23,5
• Férová cena podľa modelu Bulios: 89,93 USD
Férová hodnota nie je záruka. Trh teraz nebude riešiť zisky, ale to, či Netflix dokáže rast znova zrýchliť.
━━━━━━━━━━
📌 MÔJ POHĽAD
Štvrťrok nebol zlý, skôr nevýrazný. Firma zarába viac, marža rastie, zákazníci odchádzajú menej.
Problém je jeden: rast tržieb sa spomaľuje a vedenie zatiaľ neukázalo, čo to zvráti. Nový šéf obsahu, prepúšťanie a masívne odkupy ukazujú, že si to uvedomuje.
Rozhodne Q4 (Cliff Booth od Finchera, NFL, Fury vs. Joshua) a januárový výhľad na 2027:
→ dvojciferný rast + vyššia marža = P/E okolo 21 bude pôsobiť lacno
→ inak ho trh bude naďalej oceňovať ako vyspelú firmu s pomalším rastom
Nejde o investičné odporúčanie. Zdieľam, ako výsledky čítam ja.
